金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系(xì)比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生(shēng)在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动正常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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